投資者保護視角下MBO新理論(doc 22頁)

投資者保護視角下MBO新理論內容提要：
　　MBO是通過企業所有權結構的變化來實現在原來所有權結構下所不能實現的績效。那麼，所有權結構的變化就真的那麼神奇嗎?為什麼在原來的所有權結構下不能實現那些令個眩目的績效?這些新收益來自何處?這是MBO理論必須首先解釋清楚的問題。對此經濟學家給出了多種解釋。總體上看，與圍繞並購展開的爭論相一致，對MBO也產生了兩種相反的看法。
　　1.效率提高派的觀點
　　效率觀是MBO的主流解釋理論。效率觀中又有多種理論，學者們圍繞著MBO的動機、績效表現及其來源、企業與行業分布、取得績效的關鍵因素等多個方麵闡述了不同的觀點。其中最具有代表性的是代理成本說、防禦剝奪說和企業家精神說。
　　(1)代理成本說。詹森(Jensen)是代理成本說的代表人物。詹森(1986)指出隨著企業股權的日趨分散，管理層對企業的控製權日趨上升，在那些成熟的企業和行業中產生了大量的自由現金流。自由現金流量使管理層有了進行多元化和並購的自由選擇空間，任意使用自由現金流量是管理層代理成本的一個主要體現，因為自由現金流量本應是支付給股東的紅利。詹森(1989)進一步指出管理層熱衷於多元化經營擴大企業規模，而不是最大化股東收益，結果是出現了高現金流和低效投資並存的現象，企業資源被低效利用。因此就產生了潛在的效率提升空間，隻要提高企業負債率，就可以通過強製性的債務利息支出縮小管理層自由支配現金流量的空間，降低由自由現金流量而產生的代理成本，負債和破產壓力也會迫使管理層提高經營效率，高負債因此成為降低管理層代理成本的控製手段。LBO機構正是為追逐這個利潤空間而出現的。通過提高財務杠杆率、約束管理層對自由現金流量的支配權，並通過股權對管理層進行控製，LBO機構扮演了積極投資者的角色。
　　(2)防禦剝奪說。詹森的解釋主要集中在對管理層機會主義的防範和有效製止上。作為外部力量的LBO機構是MBO(LBO)中的主導者。但是MBO是一個多方交易，並且MBO更多的是由管理層發起的，管理層是MBO的現實主導者。那麼是什麼因素促使管理層要改變現狀呢?在這個過程中管理層得到了什麼呢?對這些問題的思考，形成了MBO的另一個理論解釋??防禦剝奪說。
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