國信證券--造紙行業投資策略(pdf 42頁)

國信證券--造紙行業投資策略目錄：
XXXX 年紙漿市場供給進一步趨緊.....6
木纖維消費比重增加 ...........6
進口依賴增強.............7
木漿：價格將微降1.5%......8
廢紙：需求強勁，價格將繼續上漲12% ...... 11
非木漿：產量與價格保持穩定............13
成本轉嫁率具有趨漲抗跌的特征........14
XXXX 年趨勢產品總體供過於求.......15
紙品產需缺口趨於穩定 .....15
紙品消費趨於高檔.............16
新聞紙：供給顯著大於需求，價格下跌5%並低位運行.........17
銅版紙：供大於求，價格下跌2%並低位運行......21
白紙板：供求基本平衡，價格上漲2% ........24
XXXX 年國內紙業收入增長趨緩.......27
產需缺口部分由產品向原料轉移 ........27
行業產需缺口近年增速10%.......28
行業產需缺口是紙業增長的主要拉動力.......29
XXXX 年紙業增長受製於經濟增長趨緩..........29
XXXX 年紙業景氣略降........30
XXXX 年銷售收入增長率將大幅回落9 個百分點....31
產能擴張是效益提升的核心驅動力..........32
行業集中提升效益 .............32
行業集中度提升空間還很大.......33
產能擴張是行業效益增長的核心驅動力.......34
國內紙業國際競爭劣勢的主因還是規模不足.........34
XXXX 年紙業投資策略.............35
行業評級為“中性”....35
以“產能擴張”為核心的選股標準.........35
選擇投資品種...........35
估值與評級......38
紙業投資的風險點.............38
人民幣升值對提升行業估值的作用在減弱...39
免責條款....40
圖表目錄
圖 1：XXXX-XXXX 年我國木纖維消費比重增加....6
圖 2：XXXX 年中國與全球紙漿消費結構對比.....7
圖 3：XXXX-XXXX 年紙漿進口依存度快速提高....7
圖 4：XXXX-XXXX 年我國進口及國產木漿消費量對比..8
圖 5：XXXX-XXXX 年全球紙漿產量增長緩慢........9
圖 6：XXXX-XXXX 年國際木漿庫存與NBSK 價格對應關係..........10
圖 7：XXXX 年以來國際木漿產出率和出運率緩慢上升.......10
圖 8：國內外市場的木漿差價正在縮小............11
圖 9：XXXX-XXXX 年我國廢紙漿消費進口快於國產....11
圖 10：XXXX 年以來國際廢紙價格逐級攀升.....13
圖 11：XXXX 年國際廢紙（ONP）價格同比上漲了17 加元/噸.............13
圖 12：近年來國內非木漿消費量基本穩定......14
圖 13：紙品產需缺口自XXXX 年趨於穩定........16
圖 14：紙品進口依存度自XXXX 年趨降............16
圖 15：XXXX-XXXX 年報紙用紙量年增30-40 萬噸......18
圖 16：XXXX-XXXX 年新聞紙占報紙用紙比重逐年下降........18
圖 17：XXXX-XXXX 年新聞紙消費年均增長12.5% ......18
圖 18：新聞紙進口依存度XXXX-2009 年將低於15% ..........19
圖 19：XXXX-XXXX 年北美新聞紙產量及開工率..........20
圖 20：XXXX 年以來國際市場新聞紙價格緩慢上升...21
圖 21：XXXX-XXXX 年國內銅版紙消費年均增長17.7% ........21
圖 22：圖片印刷用紙量穩定...........22
圖 23：期刊印刷用紙量緩慢增長...22
圖 24：預計XXXX 年國內銅版紙進口與出口相抵......23
圖 25：XXXX 年銅版紙價格將低位運行....24
圖 26：XXXX-XXXX 年歐洲市場輕塗紙價格持續下跌..24
圖 27：白紙板是XXXX-XXXX 年國內消費增長最快的紙品...25
圖 28：對趨勢產品XXXX-XXXX 年開工率預測的小結...........26
圖 29：我國紙漿進口逐年擴大.......27
圖 30：產需缺口持續地由紙品向紙漿轉移......28
圖 31：XXXX 年以來行業進口依存度趨緩.........28
圖 32：行業產需缺口與紙品消費量高度正相關........29
圖 33：我國紙品消費與GDP 的相關性............29
圖 34：我國紙品消費增長與GDP 增長的相關性......29
圖 35：全球紙品消費與GDP 的相關性............30
圖 36：全球紙品消費增長與GDP 增長相關性..........30
圖 37：XXXX-XXXX 年紙業效益景氣總體上升....30
圖 38：XXXX 年紙業景氣暫時下降..30
圖 39：預計XXXX 年行業毛利率仍將下降........31
圖40：我國紙業以每年2 個百分點的速度向華東集中......33
圖 41：晨鳴紙業產能擴張前後收入結構的變化........36
圖 42：博彙紙業產能擴張前後收入結構的變化........36
圖 43：晨鳴紙業產能擴張推動盈利增長..........37
圖 44：華泰股份產能擴張推動盈利增長..........37
表 1：XXXX-XXXX 年進口紙漿占總用漿的比重明顯增大........7
表 2：XXXX-XXXX 年我國木漿供求預測.......9
表 3：XXXX 年以來我國廢紙漿消費增長加速.............11
表 4：美國主導中國廢紙供應.........12
表 5：預計XXXX-XXXX 年我國廢紙需求缺口每年擴大250 萬噸............12
表 6：近幾年來紙業的成本轉嫁率...........14
表 7：預計XXXX 年綜合漿價較XXXX 年上漲3.7%.....15
表 8：XXXX-XXXX 年高檔紙品消費增長明顯較快........17
表 9：XXXX 年新聞紙主要生產企業及產能.......18
表 10：XXXX-XXXX 年將投產和上馬的新聞紙產能......19
表 11：XXXX 年國內新聞紙供求關係預測.........19
表 12：XXXX-XXXX 北美新聞紙產能年均下降1% .......20
表 13：XXXX 年銅版紙主要生產企業及產能.....22
表 14：XXXX 年國內銅版紙供求關係預測.........23
表 15：XXXX 年白紙板主要生產企業及產能.....25
表 16：XXXX 年國內白紙板供求關係預測.........26
表 17：XXXX-XXXX 年行業產需缺口增長結構....28
表 18：XXXX 年以來行業毛利率總體趨降.........31
表 19：預計XXXX 年紙業銷售收入增長率大幅下降..31
表 20：XXXX 年紙業領頭企業經營狀況....32
表 21：XXXX-XXXX 年我國紙業集中度快速提高..........33
表 22：XXXX 年中國紙業與世界強國的比較.....34
表 23：選股輔助標準及說明...........35
表 24：XXXX-XXXX 年產能擴張的公司.......36
表 25：重點公司XXXX-XXXX 年產能增長趨勢（單位：萬噸）....36
表 26：輔助指標選擇投資品種（截止XXXX 年9 月底） ....36
表 27：我國趨勢產品的消費年均增長率..........37
表 28：重點公司XXXX-XXXX 年盈利及預測.......37
表 29：中外主要造紙公司相對估值比較及上市公司評級..38
表 30：人民幣升值對紙業盈利的影響正在減弱........39

XXXX 年紙漿市場供給進一步趨緊
順應紙品（紙和紙板）消費高檔化趨勢，我國紙漿產業鏈節正在按如下趨勢
發生變化，從目前國內紙品消費水平看，這一變化將是個漫長的過程。在這一變
化過程中，紙漿供給逐年趨緊，價格呈長期上漲趨勢，我國紙業成本壓力將逐年
增加。預計XXXX 年木漿價格微降1.5%，廢紙價格上漲12%，非木漿價格穩定。
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