電力行業2005年4季度報告(PDF 13)

投資要點
目前影響對電力行業判斷的主要因素是煤價、機組利用小時同步下降對利
潤的影響是正還是負，本文對此進行了深入分析；
未來機組利用小時與煤價均下降，但利潤始終在上升，綜合煤價和機組利
用小時的敏感性分析，2005 年利潤上升5.82%，2006 年上升5.84%，
2007 年上升6.50%，2008 年上升7.04%；
采用1998～2000 年三年平均值4196 作為估值底線，與2005 年底4979
小時比較，下降幅度15.73%；根據煤價變動與利潤之間的配比關係，可
以算得，若要抵償機組利用小時下降到曆史低點帶來的33%的利潤下降，
煤價需要在2005 年的基礎下降10.3%左右；
15.73%的機組利用小時下降是極限情況，除非中國經濟出現大規模衰
退,否則重現九十年代底的情況的可能性不大，根據我們的測算，到
2007 年機組利用小時僅下降5%上下；
未來三年，電煤到廠價格在目前已經大幅度上漲的基礎上，下降
10.3%的幾率相當大。
我們認為2005 年機組利用小時將達到曆史的高點，預計達到5017 小時，
2006 年降到4888 小時；2007 年繼續小幅下降，到4716 小時，降幅有
限，2008 年小幅回升，到4920 小時；
電價短期不會調整，但長期影響巨大，具體將在後續報告分析；
目前對公司的選擇，短期看對價、中期看煤價、長期看管理，根據以上分
析，建議增持電力行業；維持對華能國際、G 長電、G 華靖和G 申能的買
入評級。
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