2005年四季度航運業策略報告（PDF 13）

投資要點
維持在中期報告中對航運業運行趨勢的判斷。05年年行業供需情況將由
原來的運力供不應求，轉變為供需平衡，在06年可能形成運力過剩。
幹散貨市場，隨著9月份航運旺季的到來，BDI出現反彈。但行業向淡趨
勢難改。
國際集裝箱租船指數（HRCI）見頂回落。
油運市場，運力總體快速增長，淘汰緩慢。其中成品油市場相對需求旺
盛，原油市場則更為低靡。
雜貨及其他，運力增長相對緩慢。但該子行業景氣度仍將受製於散貨市
場和集裝箱市場景氣的變化。
通過國際公司比較和公司的DCF絕對估值，我們認為龍頭公司中遠、中
海估值基本合理，但若考慮到股改送股因素，則公司股價存在一定的低
估。
行業的見頂回落和部分公司價值低估之間存在一定的矛盾。而公司股價
在市場上也表現出這種上下兩難的境地。我們的觀點是：對於周期性行
業來說，DCF絕對估值應能代表公司的長期價值中樞，但中期走勢更受
製於行業運行的周期。
對06年股價走勢的判斷：如06年行業景氣維持，則股價能基本維持，但
亦無太大上漲空間。如果未來景氣明顯下滑，則股價可能顯著下跌。從
戰略上來看，航運類公司在目前階段確實沒有太大機會。目前情況下，
公司的階段性機會主要來自於股改對價可能的優良方案。
維持中遠航運和中海發展謹慎推薦-A的評級。
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