華僑城認股權證價值評估(PDF 10)

目前關注華僑城認股權證的主要有三類不同的投資者，第一類投資者目
前仍然持有華僑城A 股，同時將獲得認股權證；第二類投資者股改時是
華僑城的股東，但目前已經將股份出售，但仍然可以享受獲得權證價值
的權利；第三類，目前沒有持有華僑城A 股，同時也不擁有獲得華僑城
認股權證的權利，但是看好上市公司的投資價值。針對不同類型的投資
者，我們給予在華僑城正股和認股權證之間不同的資產配置建議。
根據華僑城2005 年底公布的股改方案，流通股股東每10 股可獲送2.8
股股票以及3.8 份認股權證，同時對公司管理層和骨幹定向發行5000
萬份認股權證，每份認股權證可以在行權日以7 元的價格認購華僑城1
股新股。權證存續期12 個月，在到期充分行權後的募資約14 億元，擬
投資於上海華僑城旅遊綜合項目。
本報告的獨到之處在於，不僅運用針對股本稀釋進行了調整的BS 模型，
而且還使用了GARCH（1，1）模型對一年期波動率進行預測，我們算
出基於華僑城正股11 月3 日收盤價的權證理論價值為8.53 元。
華僑城權證的杠杆係數不明顯，風險較低，造成投機動能不足。根據對
市場波動率的結構的分析，我們預計華僑城權證上市首日的定價區間是
7.85~11.46。價值中樞為其理論價值8.53 元。華僑城認股權證是高度價
內的認股權證，由於內在價值較高，安全性較強，應該作為權證的主流
投資品種進行配置。
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