試論企業債券融資對公司治理的影響(doc 13頁)

試論企業債券融資對公司治理的影響內容提要：
股權融資對企業發展和經濟增長的重要意義已無需我們再去做更多的論證在伯利和米恩斯（Berleand　Means）那本具有重大影響的著作出版之前人們通常更多地關注股權融資在快速聚集資本方麵的作用公司經營者通常也被認為是股東利益的忠實代表為了股東利益的最大化而行事但伯利和米恩斯在其著作中告訴人們公司經營者通常並不是在追求股東利益的最大化而是在追求自身的利益從那以後人們才逐漸開始關注在所有權與控製權分離的公司製企業中存在的代理成本問題隨著委托代理理論、信息經濟學以及契約理論的發展學者們逐步對股權融資下各經濟主體的利益衝突及其不良後果進行了深入分析並為緩解衝突提出了相應的解決方案本文將結合我國的現實國情分析企業債券市場發展對完善公司治理結構的重要影響　　一、股權融資下股東與經營者的利益衝突詹森和麥克林（JensenandMeckling）指出當企業創業者通過公開發行股票將企業由封閉公司變成公眾持股公司時無論是由他們自己來管理公司還是將公司交由職業經理人管理企業的外部股東與經營者之間都會形成一種委托代理關係相對於外部股東而言由於內部經營者擁有信息優勢他們就有可能從事使自身效用最大化的機會主義行為從而導致外部股東和經營者之間的利益衝突通常來說這主要表現在如下幾個方麵1.經營者降低努力水平從事與企業發展無關的在職消費行為經營者的努力程度一般會正相關於企業的績效在他們努力工作時企業價值會隨之提升全體股東都會因此而受益但當他們承擔了努力工作所帶來的全部負效用卻不能享有或隻能享有很少一部分企業收益時他們就必然會降低努力的水平而由經營者個人享有的在職消費其性質恰恰相反由於經營者在享有消費帶來的全部效用時是由全體股東承擔由此造成的費用損失他們也就有了盡量擴大在職消費的動機這兩種不利於企業發展的行為皆源於經營者與股東之間收益和成本分攤的不對稱而在經營者不持股或持股比重很低時該不利影響將表現得尤為突出2.經營者的風險回避態度導致的投資不足在現代股份製度下股東可以通過股票的流通轉讓也可以通過分散持有多家公司股票的方式來降低自身的風險但作為人力資本提供者的經營者其報酬隨企業經營狀況的變化而變動他們所麵臨的風險也就更加難以回避在企業倒閉時經營者不僅要承擔失去工作和報酬損失的風險還要麵臨職業聲譽損毀的風險因此與股東相比企業經營者通常會更加厭惡風險為了回避上述風險他們就可能會放棄一些對股東有利但風險較高的投資項目從而導致投資不足的問題

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