講述製度變革帶來市場轉折(pdf 13頁)

第一章、 三次製度浪潮
第二章、 股權分置變革風險釋疑
第三章、 配套措施對衝擴容預期
第四章、 場外資金趨於寬鬆

下半年的股市將主要受股權分置的製度性變革的影響。隨著第二批試點公司的批量推出，“開弓沒有回頭箭”的試點改革得到了市場確認。製度變革引發的巨大力量完全有能力扭轉長期低迷的股市。
我國股市的十幾年曆史證實了製度變革在市場演變與發展中的決定性作用，我國股市的運行至少已經經曆了兩次製度浪潮：創建時期的第一次浪潮(1990-1995),規範與發展的第二次浪潮(1995-2005)，在第二次製度浪潮中消化大量曆史累積風險後，市場完全可能以股權分置變革為契機，在國際化、市場化的接軌過程中
展開第三次製度浪潮。
我國證券市場的現狀與上世紀70 年代東亞新興市場的情況類似：證券市場的規模和成熟度都不高、大股東持股比例很高、證券業開放度和國際化程度相對較低。70 年代已經出現經濟高速增長的東亞市場也是在80 年代才出現長期的牛市，我國證券市場類似東亞70 年代的製約因素已在逐步消除，我國股市有望迎來一波
類似東亞80 年代的行情。
從分置變革的因素預測下半年股市的運行，基本能確定股指跌破千點以後的轉折走勢：分置試點已經踏入成功的門檻，股指回落千點以下的可能性很小；按30%
的平均對價和釋放的10%的分置係統風險，下半年股市相對於千點的低點，有30-40%的上漲空間，即上證指數下半年有達到1300 點以上的機會。
試點導致的估值體係混亂隻是暫時的，股權分置試點將使估值標準加速向“全流通標準”看齊，經過對價補償或預期後，估值最終都將回歸到基本麵,並以價值
回歸展開行情。試點初期的下跌也是暫時的，隨著實施股權分置改革的公司越來越多，方案也越來越明朗，關於股權分置試點的不確定性也將逐步消除。
國內比較，上證綜合指數不僅創出96 年來新低，千點附近的市場估值水平甚至可以與第一次浪潮低點94 年的325 點相比；國際比較，估值的國際接軌不再是壓力，而是支撐。這說明現在股市在處於第二次浪潮的低點，隨時可能以分置變革為契機，成為第三次製度浪潮的起點。分置變革中非流通股轉為可流通後是不是實際進入流通，還取決於：製度的約束、大股東的承諾、大股東的投資經營策略。這些因素對衝分置改革擴容壓力的作用明顯。分置變革非流通股獲得流通權後，並不一定上市減持。
在證券市場的資金渠道不斷拓展的同時，貨幣市場在量和價兩方麵都為股市的資金麵提供了良好的基礎：(1)貨幣發行增速有望穩中有升;(2)存貸差不斷擴大，場外資金增多；(3)回購利率和拆借利率,市場資金成本降低。股市走勢與市場利率高低的負相關關係比較明顯，隨著試點成功，製約因素消除，市場形成的低利率完全可以支持股市的走高。

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