上市公司評級內參(doc 13頁)

·中金國際-中國石化（600028/6.47元）－推薦
我們給與中國石化“推薦”的投資評級，12個月的目標價為6.11元，和目前股改除權後的股價相比有21%的上漲空間。短期業績增長主要是煉油板塊的減虧和銷售板塊的增長，普光氣田的開發和氣價上漲則有助於公司的長期業績增長。
我們認為煉油板塊的機會來自於原油價格的回落，而不應過多的期待新定價機製的出台。在成品油價格不變的情況下，原油價格下降會對中石化帶來以下好處：采購原油的成本下降，原油開采業務將會少繳特別收益金，以及減少存貨對資金的占用、增加營運現金流。
高油價刺激石油公司努力增加產能，根據劍橋能源谘詢公司(CERA)的預測，世界新增的原油生產能力將會在2007年超過需求增長，剩餘產能的增加將給原油價格帶來下行壓力。我們06年和07年的WTI原油價格假設分別為69美元/桶和62美元/桶。
中石化將受益於快速增長的中國天然氣市場，一方麵去年年底的天然氣定價機製改革保障了未來幾年天然氣價格上漲的趨勢，另一方麵普光氣田的開發將使公司天然氣的產量迅速上升。我們計算普光氣田的開發將增加公司價值211億元，或0.24元/股。
主要的投資風險是政策風險和油價繼續大幅上漲的風險。我們認為，由於貿易權沒有放開，國內成品油市場長時間仍將保持較為封閉的狀態，國家對成品油價格的管製將長期存在。如果原油價格繼續大幅上漲，煉油毛利將可能繼續受到擠壓，從而可能導致公司的業績低於預期。

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