宏觀調控下的電解鋁行業報告(pdf 49頁)

全球經濟表現好於預期.................6
交易所庫存下降速度有所放緩................................8
國際鋁價難以再創新高，國內鋁價將持續疲弱................9
國內企業困境仍在加劇...............10
中國電解鋁生產處於全球成本高端....................... 11
相關上市公司盈利大幅下降.......12
上市公司代表了國內電解鋁行業領先水平............13
行業股價表現弱於大盤...............15
進料加工貿易的取消構成對行業新的打擊............16
冶煉為主的企業難現昔日輝煌...............................17
全球電解鋁行業概述...................19
全球電解鋁和氧化鋁產能擴張加速.......................20
中國鋁業公司具有國內壟斷地位...........................22
中國鋁加工行業保持著較高增長速度...................23
未來鋁加工行業的競爭將會更加激烈...................25
一體化企業股價與鋁價間關係較弱.......................26
冶煉企業股價影響因素較為複雜...........................26
行業低點時市淨率會長期低於1 ............................27
電解鋁行業投資策略...................30
公司篇：
蘭州鋁業( 6 0 0 2 9 6 ) .................32
包頭鋁業( 6 0 0 4 7 2 ) .................39
山東鋁業( 6 0 0 2 0 5 ) .................44
圖目錄
圖1 主要工業國工業生產增長.............…………… ..…..6
圖2 中國工業生產增長（3 個月移動平均值）………...……………………………………………………………6
圖3 美國供應管理協會PMI 指標 vs 工業生產變化.......7
圖4 全球電解鋁產量和消費變化.............................8
圖5 全球電解鋁供需平衡 vs 鋁價.......…….8
圖6 主要交易所庫存 vs 鋁價................................8
圖7 國內外鋁比價關係(3 月期鋁價) ...................10
圖8 國產、進口現貨氧化鋁價格比較（含稅價）……............... 11
圖9 上海與倫敦3 月期鋁價.......……………11
圖10 中國平均電解鋁現金生產成本構成（2004 年）…............12
圖11 全球平均電解鋁現金生產成本構成（2004 年）……………………………………………………………..12
圖12 中國位於全球電解鋁生產成本的高端（現金成本比較）...................12
圖13 2005 年以來主要電解鋁上市公司股價表現..........15
圖14 主要電解鋁上市公司收入出口占比.............17
圖15 國內電解鋁行業平均現金利潤(Cash Margin)...................18
圖16 全球鋁主要用途（2004 年）……................19
圖17 中國鋁主要用途（2004 年）.......……….19
圖18 全球原鋁生產分布（2004 年）…................19
圖19 全球原鋁消費分布（2004 年）.......…….19
圖20 中國未鍛軋非合金鋁淨出口量…. ...............20
圖21 中國氧化鋁進口量.......……………….20
圖22 全球氧化鋁產能增長…. ...............................20
圖23 全球電解鋁產能增長.......…………….20
圖24 鋁行業產業鏈....................23
圖25 中國鋁板帶和鋁箔產量................................24
圖26 美國鋁業股價 vs 鋁價................................26
圖27 世紀鋁業股價 vs 鋁價................................27
圖28 全球主要鋁上市公司淨資產收益率變化................28
圖29 相關電解鋁上市公司市淨率變化................29
圖30 A 股主要電解鋁上市公司市淨率變化..........29
圖31 主要電解鋁上市公司總資產負債率.............31
表目錄
表1：國內電解鋁、氧化鋁價格（含稅）.............10
表2：主要電解鋁上市公司利潤率比較................13
表3：國內鋁上市公司產品結構比較....................13
表4：主要電解鋁上市公司產量、單位電耗比較...........14
表5：主要電解鋁上市公司電價比較....................15
表6：全球主要氧化鋁在建項目.............................21
表7：全球主要電解鋁在建項目…………….........22
表8：2004 年國內主要電解鋁企業產量及電耗排名....................23
表9：國內主要在建、擬建鋁板帶項目................25
表10：主要鋁業公司淨資產收益率和市淨率指標.........28
表11：國內鋁上市公司產品結構比較..................30

在經曆了自2003 年4 季度以來的強勁複蘇後，全球經濟從去年4 季度開始顯現
出明顯放緩的跡象。這不僅表現在主要經濟領先指標的持續下滑，更表現在包
括美國、歐盟和日本在內的西方主要工業體經濟增速明顯放緩。這種經濟放緩
的勢頭一直延續至今年5 月份，雖然這期間美國的工業增長仍保持在曆史平均
水平之上。例如，歐盟5 月份的工業生產已降為0 增長，日本當月也僅有0.3
％的增長，美國工業生產增長為2.62％。同時，作為推動基礎原材料消費增長
主要引擎之一的中國，其經濟也在政府一係列防止經濟過熱的調控措施下有所
放緩。這都增加了市場對於未來全球經濟以及基礎原材料消費走緩的擔憂。……

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