宏觀策略報告(pdf 53頁)

目 錄
一、全球經濟和貿易將減速............................................ 1
1、全球經濟將在下半年繼續減速....................................... 1
2、國內經濟增長趨緩............................................ 3
二、人民幣的‘曲線升值’和‘小幅波動’之路.................................... 11
1、人民幣的低估、升值和浮動....................................... 11
2、東亞地區貨幣升值的曆史經驗和教訓................................. 13
3、當前的彙率環境.............................................. 15
4、對於2005 年下半年彙率政策的估計................................... 16
三、企業盈利放緩，有望出現結構性調整................................... 19
1、公司盈利增長放慢甚至下滑....................................... 19
2、升值效應通過物價變動導致盈利結構變化................................ 23
3、彙率變動通過資源配置效應導致盈利前景變化............................ 28
4、上市公司盈利預測明顯減緩....................................... 28
四、策略選擇——尋找“諾亞方舟”........................................ 32
1、仍應重點關注企業盈利前景，充分估計人民幣升值效應的影響.................... 32
2、市場環境——通過股權分置難以創造牛市行情............................ 33
3、諾亞方舟——非周期敏感性行業和非貿易品行業............................ 34
附錄........................................................ 39
附1 上市公司盈利預測行業統計（2005-2006） ............................. 39
附2 彙率變動對不同行業的影響...................................... 42
附3 中信證券跟蹤的上市公司未來兩年盈利預測............................. 46
插圖目錄
圖 1 綜合領先指數繼續下降........................................... 1
圖 2 一年來我國月度出口與順差情況（億美元）................................ 4
圖 3 中國對美國出口.............................................. 7
圖 4 中國對日本出口.............................................. 7
圖 5 中國對歐盟出口.............................................. 7
圖 6 中國對全球出口.............................................. 7
圖 7 2004-2005 年各月城鎮固定資產投資累計同比增幅（%）........................ 8
圖 8 10 年來固定資產投資、實際利用外資增長走勢及預測（%） ..................... 8
圖 9 近年消費需求、消費型投資需求增長走勢及預測（%） ........................ 9
圖 10 經濟增長與需求走勢比較及預測（%） ................................ 10
圖 11 人民幣的名義和實際有效彙率..................................... 11
圖 12 中國的貿易順差.............................................. 11
圖 13 全球各國的貿易平衡（2004.04-2005.04） ................................ 12
圖 14 日本和美國的通脹對比......................................... 14
圖 15 日元名義彙率不變、實際彙率升值................................... 14
圖 16 日元升值期間日本失業率較低..................................... 14
圖 17 新台幣升值期間台灣失業率較低..................................... 14
圖 18 新加坡升值時經常帳戶順差充沛..................................... 15
圖 19 台灣升值時經常帳戶順差充沛..................................... 15
圖 20 中國的外彙儲備和資本流動....................................... 16
圖 21 近10 年工業銷售與實現利潤情況（億元）.............................. 20
圖 22 2000 年以來工業銷售和利潤增幅（%） ................................. 20
圖 23 主要價格指數走勢............................................ 22
圖 24 規模以上工業企業實現利潤增幅（右軸）與PPI、銷售收入走勢................... 22
圖 25 生產資料價格指數和消費價格指數................................... 24
圖 26 GDP 平減指數、資金成本和PPI－CPI ................................. 24
圖 27 經濟增長帶動商品價格......................................... 25
圖 28 不同幣種的高盛商品指數（月線圖） ................................. 25
圖 29 中國大宗商品消費在全球中的比重%.................................. 25
圖 30 GDP 和彙率的公共因子（橫軸）V.S.生產價格指數.......................... 26
圖 31 上市公司年度盈利增長及2005、2006 年盈利預測.......................... 29
表格目錄
表 1 IMF 在4 月份的全球經濟展望 (%) ..................................... 2
表 2 對美國進出口的回歸分析......................................... 3
表 3 美國4 種紡織品近期自中國進口情況................................... 5
表 4 對中國出口前景的回歸分析......................................... 6
表 5 主要宏觀經濟指標增幅最新數據及走勢預測（%） .......................... 10
表 6 估計增加人民幣彙率彈性的政策取向................................... 18
表 7 估計人民幣名義升值的政策取向..................................... 18
表 8 2004 年重要行業盈利增長情況...................................... 20
表 9 主要行業的庫存—收入彈性係數..................................... 21
表 10 主要行業的利潤—收入彈性係數..................................... 23
表 11 國際經濟發展（2005.2） ........................................ 26
表 12 行業盈利增長的敏感性分析....................................... 27
表 13 升值效應的行業影響........................................... 28
表 14 2005 年第一季度公司淨利潤同比增長率................................. 29
表 15 不同行業上市公司盈利預測....................................... 30
表 16 2005－2006 盈利增長率居前的行業及估值............................... 35
表 17 重點推薦公司列表............................................ 36
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