銀行業深度研究報告(pdf 18頁)
銀行業行業相對估值水平的國際比較.......................4
中國銀行行業相對定價水平的判斷...........................6
處於高速成長期的銀行享受成長溢價...............6
中國銀行股溢價於大盤的兩個重要原因...........8
我國銀行業在短期經濟波動中財務數據麵的抗周期性溢價................................8
在中國的中長期經濟增長周期中銀行繼續保持高速成長......9
從長期來看，中國銀行的風險因素將抑製銀行的溢價空間................................9
國際資本市場上優質的銀行享受越來越高的溢價.......10
A股市場上享受溢價的銀行的標準.........................13
傳統的順經濟周期擴張的增長故事中銀行盈利模式高度一致性.......................13
享受溢價的公司的判斷標準之一： “傳統”增長故事溢價 ---行業增速放緩背景下優質公司比較優勢凸顯..................................14
享受溢價的公司的判斷標準之二： “新”的增長故事的溢價 ---競爭格局和遊戲規則的改變中優質公司的比較優勢凸顯.............14
免責條款：...............16
圖表目錄
圖1:1984-2005年香港銀行股相對大盤和其他行業股走勢...............4
圖2: 1992-2005年美國銀行股相對大盤和其他行業股走勢..............4
圖3:1986-2005年歐洲股相對大盤和其他行業股走勢.......4
圖4: 1987-2005年台灣銀行股相對大盤和其他行業股走勢..............4
圖5:1990-2005年韓國股相對大盤和其他行業股走勢.......5
圖6: 1994-2005年日本銀行股相對大盤和其他行業股走勢..............5
圖7:1989-2005年不同市場主要上市銀行的平均ROA.....................6
圖8: 1989-2005年不同市場主要上市銀行的平均ROE....................6
圖9:1989-2005年不同市場主要上市銀行的不良貸款率...................6
圖10：1989-2005年不同市場主要上市銀行的非利息收入占比......6
圖11:1983-1991年日本銀行股相對定價水平................7
圖12:1980-1990年日本銀行規模增速............................7
圖13:1990-2001年日本銀行規模增速............................7
圖14:1980-1985年韓國各行業投資收益率....................8
圖15: 1986-1989年韓國各行業投資收益率...................8
圖16:2005年國信各行業指數表現..................................8
圖17:2004年中國上市銀行收入構成比........................10
圖18:2004年日美銀行的收入構成比............................10
圖19:1994年香港主要上市銀行REP比較..................11
圖20:1998年香港主要上市銀行REP比較..................11
圖21:2002年香港主要上市銀行REP比較..................11
圖22:2003年香港主要上市銀行REP比較..................11
圖23:2004年香港主要上市銀行REP比較..................11
圖24:2005年香港主要上市銀行REP比較..................11
圖25:1997年美國主要上市銀行REP比較..................12
圖26:2000年美國主要上市銀行REP比較..................12
圖17:2004年美國主要上市銀行REP比較..................12
圖28:2005年美國主要上市銀行REP比較..................12
圖29:2002年韓國主要上市銀行REP比較..................13
圖30:2003年韓國主要上市銀行REP比較..................13
圖31:2004年韓國主要上市銀行REP比較..................13
圖32:2005年韓國主要上市銀行REP比較..................13
圖33:2002年中國主要上市銀行REP比較..................14
圖34:2003年中國主要上市銀行REP比較..................14
圖35:2004年中國主要上市銀行REP比較..................14
圖36:2005年中國主要上市銀行REP比較..................14
表1：2003-2006E主要上市銀行盈利預測.......................9
表2: 2005年1H四家主要上市銀行資產質量分析........15
表3: 2005年1 H 四家主要上市銀行主要財務指標分析..................15
表4: 2005年1 H四家上市銀行盈利模式比較...............15
銀行業行業相對估值水平的國際比較
從行業相對定價邏輯看，行業成熟度和盈利模式決定行業相對定價水平。
我們比較了香港、美國、歐洲、台灣、日本和韓國市場上銀行股板塊相對於其它行業板塊和大盤的走勢，我們認為從行業相對定價的邏輯來看，行業成熟度和盈利模式決定行業相對定價水平。我們看到，美國，歐洲和香港的銀行的市場化程度很高，盈利模式合理，銀行業抵禦和控製風險的能力很高，銀行業享受著相對於大盤的溢價。然而，日本和韓國的銀行長期以來受分業經營政策環境的局限和政府幹預貸款投放的影響，行業成熟度低，公司盈利模式單一，經營效率低，風險控製能力差，行業明顯折價於大盤。
下麵我們從財務指標和公司的經營特點來分析一下各個不同資本市場中銀行股板塊出現這樣定價分化的原因。我們取不同資本市場上市銀行平均ROA和ROE作為衡量銀行盈利水平的指標；以不良貸款率作為衡量上市銀行風險控製的指標；以非利息收入的占比作為衡量銀行盈利模式優劣的指標。我們通過這些指標的對比來看不同國家和市場的銀行行業的基本麵和資本市場上的定價之間的關係。……
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