造紙行業投資策略報告(pdf 14頁)

本報告的邏輯.......4
07-08 年漿價回落................................5
木漿需求主要取決於全球經濟增長................5
全球木漿供給將顯著增加.............6
對06-08 年漿價的判斷................7
“中國因素”作用發生轉折.........7
紙業競爭07 年開始緩和......................8
06 年前5 個月固定資產投資增速顯著下降.......................8
自07 年開始產能投放將顯著減少................10
紙業當前估值合理..............................10
目前估值合理.............................10
重申相對估值指標國際不可比......................11
免責條款............13
圖1：本報告的邏輯.......... 4
圖2：全球紙品消費量與經濟增長強相關........... 5
圖3：全球木漿消費量及與經濟增長強相關....... 5
圖4：全球木漿消費趨勢...................................... 5
圖5：北美木漿產量依然主導全球....................... 7
圖6：木漿全球分工體係...................................... 7
圖7：中國木漿進口依存度將持續下降............... 8
圖8：06 年前5 個月固定資產投資增速降至10.6%的曆史低水平................................. 9
圖9：行業開工率降至曆史最低位....................... 9
圖10：行業毛利率低位運行................................ 9
圖11：06 年前5 個月行業收入增長27.5%......... 9
圖12：06 年前5 個月行業利潤增長14.0% ........ 9
圖13：近年來紙業各類資產收益率呈總體增加趨勢................. 10
圖14：G 華泰在不同的市場上市將享有不同的合理P/E .......... 12
表1：06 年上半年關閉的漿廠及產能.................. 6
表2：05-08 年全球木漿主要新投產能................ 6
表3：中國於08 年以後擬投產的木漿產能......... 8
表4：國內紙業主要公司盈利預測..................... 11
表5：國內紙業主要公司估值及投資評級......... 11
表6：玖龍與理文應享有相對國內紙業公司較高的P/E ............ 12

本報告的邏輯
我們判斷造紙行業盈利拐點將在07 年初出現，是基於影響行業盈利的兩個
關鍵變量——原料和紙品價格——將基本同時開始發生向好的變化。
我們強調本次行業盈利轉變屬拐點性質，是由於它不同於已往的單變量、暫
時性作用，原料與產品價格持續性一跌一漲的疊加效果對於改善行業盈利能力和
水平要有意義得多。
07-08 年漿價回落
木漿需求主要取決於全球經濟增長
全球木漿供求關係受紙品供求關係製約，而紙品因具有廣泛的產業滲透性，
90 年代以來它的供求關係與全球經濟增長有著0.96 的相關係數，因此，全球木
漿供求關係與全球經濟增長也具有較強的正相關，我們測算其相關係數為0.85。……

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