高端白酒行業報告(PDF 51頁）

基本麵底部特征明朗.5
前期調整主要源自需求下滑和庫存消化.....5
行業已顯企穩複蘇跡象.....6
白酒消費稅從嚴征收預期有限...8
預計三季度起將迎來全麵複蘇....9
現階段我國高端白酒消費特點：政府和商務消費為主..9
短期：商務消費回暖和再庫存化預期帶動行業反彈...10
中期：流動性進入實體經濟推升高端白酒消費.11
長期：商務和私人消費是未來持續增長動力.....11
板塊反彈催化劑有望漸次到來.12
高端白酒市場具有收入和利潤的高彈性...13
相對估值處在曆史低位，估值回升空間明顯.......16
板塊相對估值處在曆史低位....16
板塊估值存在明顯回升動力....17
優選行業反彈中的高彈性企業..21
短期投資：首選盈利彈性高的企業..21
短期投資：再選估值彈性高的企業..22
長期投資：選擇營銷能力強的企業..23
各階段選擇不同投資品種.......24
主要風險因素.25
附錄：我國高端白酒各主要細分市場消費占比測算......26
瀘州老窖（000568.CH）：首次關注，給予“推薦”評級....27
公司簡介......28
優秀渠道管理，促老窖成高端新貴..28
短期看老窖在高端白酒市場複蘇中的高彈性.....30
長期看戰略和激勵機製保企業持續發展...31
盈利預測及投資建議......32
貴州茅台（600519.CH）：上調評級至“推薦”.35
水井坊（600779.CH）：首次關注，給予“審慎推薦”評級.38
公司簡介......39
秉承創新營銷理念，躋身高端白酒之列...40
與Diageo合作，開拓白酒新型營銷方式...42
短期銷售反彈是近期主要看點.44
盈利預測及投資建議......45
五糧液（000858.CH）：維持“審慎推薦”評級.48
圖表2：2008年高端白酒提價表...5
圖表3：主要高端白酒廠銷量測算.6
圖表4：高端白酒私人消費傾向.....6
圖表5：主要高端白酒企業近期的渠道措施....7
圖表6：高端白酒全國零售平均價格已基本企穩......7
圖表7：廣東地區高端白酒價格企穩並開始出現反彈.......8
圖表8：2009年4月和5月經銷商調研反饋彙總....8
圖表9：我國高端白酒消費的主要群體分析....9
圖表10：我國高端白酒需求結構分析....9
圖表11：我國高端白酒消費的主要群體分析..9
圖表12：經濟周期中我國高端白酒消費驅動因素及表....10
圖表13：20年內白酒行業收入和利潤表現證明了調整的短期性......11
圖表14：我國白酒重度消費群體的年齡分布以及當前我國人口結構.12
圖表15：日本消費亦證明了人口結構將帶動烈性酒消費頻率的提升.12
圖表16：美國GDP增速和烈性酒消費之間的關係...13
圖表17：日本、韓國和台灣烈性酒消費受到經濟波動的影響...14
圖表18：20年內白酒行業利潤和收入表現證明了白酒行業調整的短期性.14
圖表19：美國和歐洲主要烈性酒公司收入和利潤波動....15
圖表20：我國白酒相對大盤估值溢價較低.....16
圖表21：國外烈性酒公司相對非可選食品股的曆史平均估值溢價在1.135倍....16
圖表22：我國白酒估值相對非可選食品股估值被低估....17
圖表23：自今年年初高端白酒股漲幅明顯低於食品飲料板塊漲幅和滬深300漲幅.....17
圖表24：國際主要烈性酒企業估值提升先於盈利提升而提升...18
圖表25：A股主要行業拐點時，估值反彈強烈.......19
圖表26：高端白酒通貨膨脹下的估值水平.....19
圖表27：不同品牌銷售渠道分布..21
圖表28：不同品牌銷售定位21
圖表29：主要高端白酒企業銷售區域占比.....21
圖表30：在此次高端白酒下滑中，各酒種終端銷量下滑占比...22
圖表31：各白酒企業估值比較.....23
圖表32：主要高端白酒企業股價反彈幅度.....23
圖表33：各品種綜合打分....23
圖表34：高檔白酒短期和長期發展因素分析.24
圖表35：各階段投資高端白酒的序列圖譜.....24
圖表36：我國高端白酒總量測算..26
圖表37：政府消費白酒測算26
圖表38：09年我國高端白酒需求結構分析....26
圖表39：瀘州老窖股權結構、瀘州老窖集團與上市公司關係...28
圖表40：瀘州老窖百年以上窖池個數...29
圖表41：瀘州老窖是唯一蟬聯五屆“中國名酒”稱號的濃香型白酒廠商..29
圖表42：國窖1573主要渠道管理模式與茅台和五糧液的對比(03年至06年政策)....30
圖表43：當前國窖1573的渠道利潤依然豐厚.......30
圖表44：國窖1573主要銷售區域和銷售渠道.......31
圖表45：瀘州老窖產品規劃及品牌定位31
圖表46：瀘州老窖主要高管的薪酬及與其他酒類公司的比較...32
圖表47：目標價格.....33
圖表48：曆史和預測的財務指標..33
圖表49：盈利預測及其主要假設..34
圖表50：可比公司估值.......34
圖表51：曆史P/E和P/B.......34
圖表52：盈利預測調整.......36
圖表53：曆史和預測的財務指標..36
高端白酒：2009 年 6 月 12 日
圖表55：可比公司估值.......37
圖表56：曆史P/E和P/B.......37
圖表57：水井坊主要產品....39
圖表58：水井坊發展曆史....40
圖表59：水井坊股權結構....40
圖表60：水井坊經銷商管理方式及井台瓶水井坊價格體係......41
圖表61：水井坊高檔白酒保持快速發展41
圖表62：Diageo主要品牌保持快速增長42
圖表63：Captain Morgan被Diageo並購後，銷量增長遠超行業平均.42
圖表64：目前我國白酒Off-trade的消費比重仍較低43
圖表65：水井坊銷售區域分布.....44
圖表66：目標價格.....45
圖表67：曆史和預測的財務指標..46
圖表68：盈利預測及其主要假設..46
圖表69：可比公司估值.......47
圖表70：曆史P/E和P/B.......47
圖表71：盈利預測調整.......49
圖表72：曆史和預測的財務指標..49
圖表73：盈利預測及其主要假設
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