某證券-張裕A研究報告(pdf 14頁)

葡萄酒行業是酒精飲料行業中增長最快的行業，由於人均消費量低，
隨著消費升級和健康意識的提高，今後仍有望較快發展。............... 4
三級營銷體係中各資源要素的匹配到位是公司業績增長的關鍵和空間
所在................ 5
大代理製與深度營銷體製的優劣比較............. 5
各資源要素的匹配到位是公司業績增長的關鍵和空間所在.............................. 6
產品結構繼續向中高檔傾斜，酒莊酒和解百納將成為公司產品的主要
盈利品種......... 6
2006－2008 可能通過技改增加2 萬噸產能... 6
產品差異化不是公司主要的製勝武器，對公司致力於高檔化的結構優化產品戰
略我們予以肯定.............. 7
產品漲價應對原料價格上漲............ 8
問題和風險...... 9
估值................ 9
絕對估值......................... 9
相對估值....................... 10
結論.............................. 10
附錄：三張報表預測摘要............. 13
圖表目錄
圖表1：我國葡萄酒曆年產量（噸） ............. 4
圖表2：人均葡萄酒消費量比較（升/人） ..... 4
圖表3：兩種銷售體製比較............................ 5
圖表4：張裕、王朝部分財務指標比較.......... 5
圖表5：公司營業費用占收入比重和應收帳款周轉率...................................... 5
圖表6：公司銷售區域分布............................ 6
圖表7：十一個重點城市市場份額比較.......... 6
圖表8：公司產品結構預計............................ 7
圖表9：公司綜合毛利率變化........................ 8
圖表10：2005 年白蘭地產品結構................. 8
圖表11：葡萄價格走勢（元/公斤）.............. 8
圖表12：公司成本結構.. 8
圖表13：銷售收入預測............................... 11
圖表14：競爭力分析... 12

葡萄酒行業是酒精飲料行業中增長最快的行業，由於人均消費量低，
隨著消費升級和健康意識的提高，今後仍有望較快發展。
葡萄酒是健康食品，且格調高雅，近年來隨著居民收入、食品安全和健康
意識的提高，我國葡萄酒產量發展較快，其銷售收入1999－2004 年的複
合增長率達到16.18%，在四種主要酒精飲料中增長是最快的；截止到
2005 年10 月葡萄酒的銷售收入達到81.45 億元，同比增長40.08%，增
速繼續加快。
葡萄酒在世界範圍內是僅次於啤酒的第二大酒精飲料。我國2004 年人均
葡萄酒消費量為0.35 升，與國際上低收入國平均水平相仿；城鎮人均消費
葡萄酒1.46 升，不到世界平均水平的20％，是發達國家平均消費水平的
1/10，僅為法國意大利等葡萄酒大國的2％。居民消費升級，使曾經是奢
侈品的葡萄酒正逐漸轉化為生活必需品，營養、健康的消費觀念日益被居
民特別是高收入城鎮居民所接受，從而進一步促進了葡萄酒的消費。2004
年葡萄酒的產量已經達到36.73 萬噸，我們認為葡萄酒成長空間很大。……

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