過度股權融資、資本配置績效與企業價值——新黃浦置業案例分析

過度股權融資、資本配置績效與企業價值
——新黃浦置業案例分析
杜麗虹 朱武祥
清華大學經濟管理學院金融係
Excessive Equity Financing, the Performance of Capital Allocation and Firm Value
－the Case of New HuangPu Co., Ltd.
lihong Du Wuxiang Zhu
School of Economics and Management, Tsinghua University
一．問題提出
股票市場資源配置有效性的重要體現在於上市公司按照企業價值最大化原則選
擇融資方式，以及是否將募集資金分配於有資本增值能力的投資機會。眾所周知，國
內上市公司存在過度股權融資行為，監管機構不斷推出再融資監管政策，希望限製上
市公司過度股權融資行為。但到目前為止，並沒有關於上市公司是否過度股權融資的
專業分析報告。人們普遍以負債率和握存現金水平來評價是否過度融資。負債率低於
25%、貨幣資金多的上市公司往往被認為未充分利用財務杠杆，申請配股或增發容易
被視為過度股權融資。但這些指標不足以判斷是否過度股權融資。對西方上市公司資
本結構的大量觀察、理論模型以及實證研究均發現，增長機會價值在公司價值中的比
重高，或產品市場競爭激烈、利潤率急劇下降的產業，企業普遍奉行財務保守主義－
低負債、現金充裕。
不可否認，我國上市公司確實存在過度股權融資。但如何評判是否過度股權融
資？目前的再融資監管政策能否有效限製上市公司過度股權融資？本文以新黃浦置
業2001年配股融資為例，依據公開信息，分析該公司是否過度股權融資。
本文結構如下：(1) 新黃浦置業2001-2002 年淨現金流量預測和情景分析，分析
公司內部現金流是否足以支持擬投資項目的需要；(2) 對公司現金存量進行同業對比
分析，以確定其現金握存是否足以支持投資行為；(3) 其他融資來源分析；(4) 配股
融資實際成本；(5) 公司曆史及未來的多元化投資行為，評價公司非主營業務投資是
否必要；(6) 考察股票市場對其配股行為的反應；(7) 結論及政策
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