國泰_工業化與國際化：中國股市的機遇與挑戰_.pdf23

?重化工業化背景下的產業增長動力能夠化解宏觀調控對產業增長造成的暫時減速的壓力，重化工業化中期階段的產業增長軌跡不會發生根本性的逆轉。
?04 年、05 年上市公司的盈利水平仍能實現減速增長，重化工業化行業仍將是中國股市未來4-5 年期間投資的主流行業。
?中國股市和境外市場的估值水平的差異，主要體現在以市盈率和以股息率反映的流通股股東資本回報率兩項指標，而中國股市的市淨率與國際水平大體相當。這種差距的根源一方麵是由於中國上市公司的資產盈利能力偏低，另一方麵是由於股權分置導致的非通股股東和流通股股東資本回報率的不同。
?縮小境內外市場估值水平差距、化解國際化壓力的路徑有三種選擇。中國股市具體將會以何種路徑完成與國際標準的接軌，最大的變數在於政策。目前25-30 倍的市盈率是否具有足夠的吸引力，將主要取決於機構和政策的博弈。
?機構委托理財年底套現的壓力將是下半年資金供給偏緊的重要因素；QFII 資金從04 年下半年到05 年進入A 股市場的步伐有望再次提速；基金等機構的倉位估計目前已經降到60%左右的水平，加上新發基金，基金已具備了再次主導行情的能力；保險資金直接介入A 股的規模化運作有望在2005年展開；企業年金的爆發性增長將從2005 年開始；儲蓄資金的分流數量及分流速度與行情的好壞不是“因果關係”而是“果因關係”
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