市場燕京啤酒競爭和財務保守行為(doc 16頁)

市場燕京啤酒競爭和財務保守行為目錄：
一．問題提出
二、模型
三．燕京啤酒財務保守行為分析
四．結論及實踐意義

市場燕京啤酒競爭和財務保守行為內容提要：
眾所周知，國內上市公司普遍具有股權融資偏好。表現在融資首選配股或增發。如果不能如願，則改為具有延遲股權融資特性的可轉換債券，設置寬鬆的轉換條款，促使投資者轉換，從而獲得股權資本；不得以才是債務，而且首選短期貸款，長期貸款位居最後。此外，現金紅利支付率低，增加了企業內部股權融資能力。股權融資偏好造成不少上市公司資產負債率普遍低於25%，而且長期債務少，甚至沒有長期負債。例如，燕京啤酒自1997年6月上市以來，資產負債率從1997年初的59.13%下降到2000年末的10.85%(1999年最低，僅為4.41%)；1997-1999年，長期借款一直為0，2000年長期負債僅占總資產的1.15%。上市公司負債率低於25%往往被視為財務過度保守，未充分利用財務杠杆，此時申請增發新股則被視為過度股權融資，屬於財務政策不合理。
但對西方企業資本結構的觀察和統計發現，不同行業的許多企業財務政策保守(Under-leveraged)，表現在財務杠杆顯著低於主流資本結構理論給出的預測值。例如，紐約證券交易所有上百家公司連續5年長期債務比例為0。Graham(2000)對345家美國公司管理層的問券調查結果表明，大多數企業奉行財務保守政策。Minton和Wruck(2001)考察了1974－1998年資產在1億美元以上的5613家企業，以長期債務/總資產比例持續5年低於20%視為財務保守企業，發現了財務保守企業的若幹財務特征：(1) 財務保守企業資本公積和現金餘額明顯超過財務杠杆高的企業，內部現金流和現金餘額往往足以支持日常經營活動和離散投資活動，而且外部融資並不是在內部資金使用完後進行；(2) 財務保守並不是長期政策。在財務保守樣本企業中，70%的企業後來改變了財務保守政策，50%的企業5年後提高了財務杠杆，90%的企業此後沒有再采用財務保守政策；(3) 財務保守企業往往儲備財務靈活性或債務融資能力，應付今後可能的並購、投資和股票回購；(4) 對財務危機很敏感的行業往往奉行財務保守主義。
傳統的資本結構理論，包括代理模型、信號模型、稅盾與財務危機權衡模型等關注的是債務與股權的權衡，難以解釋財務保守行為。因為財務保守企業的稅率並不低，也沒有麵臨嚴重的信息不對稱和公司治理問題，說明債務的稅盾收益和資本成本並不是財務保守企業在資本結構管理中首要考慮的因素(Minton和Wruck[2001])。

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