G柳工（000528）公司調研(PDF 21)

投資要點：
裝載機行業產能過剩，集中度將不斷提高，產能較小的企業將
會逐漸被淘汰出市場。柳工裝載機產品在規模、技術和品牌上
具有明顯的優勢；產品係列齊全，是行業內的領導者。裝載機
作為公司核心產品，是未來穩定的利潤來源。
挖掘機市場目前外資占據主導地位，然而國內品牌的市場份額
在不斷擴大。柳工是挖掘機主要國產品牌之一，憑借其現有的
營銷網絡以及產品質量的提高，市場占有率不斷提高，隨著生
產規模的擴大，產品競爭力將不斷加強，對公司的利潤貢獻率
也會逐步提高。作為未來戰略性業務，其市場的擴大將是公司
業績大幅成長的關鍵。
融資租賃業務、配件服務等新的利潤增長點將會逐步增加對公
司收入和利潤的貢獻；出口業務將成為公司重要的利潤來源，
由於出口產品毛利率高於國內，使得公司整體產品利潤率水平
得到了提高。
優秀的經營管理和營銷能力，使得柳工能夠從容地麵對宏觀調
控，並抓住宏觀調控的時機，進一步提升公司在行業內的影響
力。通過建設數字化柳工，加大對設備和相關廠房的配套建設，
降低了產品生產成本。同時，公司對產品質量的重視，將進一
步提高公司產品市場競爭力。
原材料價格上漲對公司未來經營會產生負麵影響，而人民幣不
斷升值會使公司出口產品的價格競爭優勢逐漸消失。
預計柳工2006 年和2007 年EPS 分別為：0.61 元和0.73 元，
合理股價區間為：8.40-9.39 元。基於公司未來經營業績的相對
穩定，以及新業務的開拓給公司帶來新的利潤增長點，結合目
前股價，我們給予G 柳工謹慎推薦的投資評級。
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