整合接近尾聲，行業即將回暖 pdf12

2004年以來磷化工行業投資增加，導致產能過剩，行業進入低迷時期。此後大型的磷化工企業開始了以向上遊獲取資源為主題的行業整合。目前，國內大型磷化工企業的資源一體化進程已經進入尾聲，我們認為此輪的行業整合即將結束，行業將逐漸轉好。
作為稀缺資源，全球磷礦石供給的增加幅度緩慢，而全球需求每年保持3-4%的增長速度，我們認為磷礦石供給增長低於需求增長將為磷化工行業轉好帶來動力。
礦石和電力是磷化工生產的重要原料，磷化工企業通過向上遊資源發展實現礦、電、磷一體化，不僅可以保證生產的正常運行，同時可以將黃磷生產成本降低25%，取得明顯的成本優勢。
隨著以成本競爭為主題的整合之後，我們認為未來行業的競爭將來自於產品差異的競爭。工業級和食品級產品生產附加值相對較低，當行業逐漸轉好時，價格能夠傳導黃磷成本壓力，帶來公司利潤上升；高附加值產品隨著供給增加，毛利率會有所下降，但是有助於提高整個企業的綜合毛利率。
我們從上遊資源的控製和下遊產品的差異兩個方麵比較了三家上市公司的綜合競爭力，我們認為澄星股份在這兩方麵優勢明顯，發展前景最好，興發集團次之，馬龍產業再次。由於興發和馬龍產品附加值相對較低，價格隨黃磷波動明顯，總股本較低，因而在行業轉暖過程中，興發和馬龍業績回升較快，澄星較慢。
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