煤炭板塊三季報點評(PDF 11)

獨到見解
從行業毛利率水平分析，煤炭行業景氣程度的階段拐點出現在2005 年5 月。
行業展望：預計2005 年煤炭板塊全年業績同比增長40%，安全整頓將使4 季度和
明年煤炭供求關係平衡，市場煤價平穩小幅回落可能性較大，煤炭上市公司將受惠
產業結構調整，業績增長將有價格拉動過渡到產能擴展。
投資要點
業績增長主要獲益於售價的上升。前3 季度納入統計的9 家煤炭上市公司實現淨利
同比平均增長54.08%。具體分析，前3 季度原煤產量同比僅增長0.95%，而煤炭綜
合售價同比增長31.39%，售價的大幅增長推動了業績較快增長。
綜合毛利率下降主要受非煤項目拖累。前3 季度9 家煤炭上市公司的綜合毛利率為
42.91%，較去年同期45.06%下降2.15 個百分點；但僅就煤炭業務，9 家公司的煤
炭業務平均毛利率為52.10%，較2004 年同期增加5.34 個百分點。
整體財務狀況有所下降。前3 季度9 家煤炭上市公司綜合毛利率同比下降2.15 個百
分點，資產負債率同比上升3.33 個百分點，流動比率、速度比率同比分別下降22.58%
和24.71%，而反映營運能力的存貨周轉率和應收賬款周轉率也有所下降。我們分析
主要是因煤炭供求關係的改善，用戶在價格和貨款支付上已向煤炭企業提出了新的要
求，煤炭上市公司的應收賬款餘額已有反彈跡象。
3 季度市場運行驗證了行業拐點已經出現。從統計數據分析，煤炭行業毛利率水平在
2005 年5 月份達到階段高點34.54%，從6 月份開始逐步下滑，行業景氣階段拐點
顯現較為明顯。
未來業績增長會相對平穩。預計2005 年煤炭板塊全年業績同比增長40%，安全整頓
將使4 季度和明年煤炭供求關係平衡，市場煤價平穩小幅回落可能性較大，煤炭上市
公司將受惠產業結構調整，業績增長將有價格拉動過渡到產能擴展。
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