零售行業2006年秋季投資策略(pdf 14)

目 錄
1、引子：投資零售的一些基本認識................................1
1.1 我們應該投資怎樣的業態？...............................1
1.2 中國是一個市場麼？...........................................3
1.3 條條大道通羅馬：我們選擇哪條道路？......................4
2、供需關係發生變化........................................................5
2.1 百貨：2006 年進入較為景氣的II 階段.........................5
2.2 家電連鎖的行業競爭階段判斷...........................5
2.3 其他標準型連鎖超市的競爭格局判斷..........................8
3、新供需關係下優勢企業提升估值溢價........................8
3.1 按照核心競爭力分類公司：資源型vs 零售品牌型......................8
3.2 為什麼更有競爭力的公司不能享受溢價？ ...................................9

投資要點
我們更應投資怎樣的業態？二三線城市的連鎖百貨是我們最優選擇。二
三線城市的連鎖超市也是不錯的備選。中國不是一個市場，不能用同一
理念去投資不同區域不同業態的企業。我們堅持用“國際經驗模式”＋
“樣本城市測試”去確定市場競爭格局。
各子行業行業相繼從2005 到2006 年發生了供需格局的變化：需求維持
高度景氣，而供給壓力加大，行業進入“強者整合弱者”的第II 階段。
我們用“核心競爭力”的高低來分類零售企業，將各企業傾向於“資源
型”還是“管理效能型”做了個初步定性判斷。我們驚訝地發現，分類
中相對更具有競爭力的公司（蘇寧、銀座、友誼股份）居然享受更低的
PEG！市場更偏好“資源型”企業。

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