中信證券——零售行業2006年下半年投資策略(pdf 16)

目 錄
行業運行與動態.............2
一季度景氣度高企..................2
百貨：渠道資源升值VS 經濟利潤回報.............
整體增速將略低於零售總額增速.............3
經營收入增速主要來自二三級城市........................4
渠道資源升值集中反映在一級城市........................5
上市公司經營分析...............6
上市公司收入增速有所下滑....................6
百貨零售企業的估值探索..............8
理性看待資產重估對於估值的影響........................8
PE 41X 不算高：基於重估價值的相對估值.....................9
重點公司.......................11
銀座股份：二三級城市基本麵回報的典型代表.............11
投資要點.............11
盈利預測.............11
蘇寧電器：行業雖進入拐點，公司尚在投資期.............12
投資要點.............12
盈利預測.............12
大商股份：二三級城市百貨連鎖企業的全國龍頭............13
投資要點.............13
盈利預測.............13

一季度景氣度高企
一季度價格指數一直在下行壓力之下，我們認為零售行業的景氣度因此存
在長期壓力。但由於個稅調整等係列促進消費措施的政策頒布，需求得到促進。
我們判斷景氣度長期仍然會穩定在較高位置。
消費品零售總額並沒有完全因為CPI 和RPI 這種先行指標的下降壓力而下
降，而其實際增長率在3 月份達到13.3%，成為自2002 年我們模型數據積累以
來的峰值。這除了我國價格指數的統計數據體係不能完全客觀反映零售行業的
景氣程度以外，重要原因是個人所得稅改革造成的人均可支配收入的提高。

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